2026年4月7日、FTSE Russellは、ベトナム株式市場を「フロンティア市場（Frontier Market）」から「セカンダリー・エマージング市場（Secondary Emerging Market）」へ格上げすることを正式に確認しました。格上げは2026年9月21日の市場オープンから有効となる予定です。
ベトナムは2018年9月以降、格上げ候補としてFTSE Russellのウォッチリストに掲載されてきました。約8年に及ぶ市場制度改革を経て、今回の決定に至ったことになります。
外国ポートフォリオ投資家にとって重要なのは、単に「ベトナムが新興国市場に格上げされる」という事実だけではありません。実際の指数組み入れがどのように進むのか、どの程度の資金流入が見込まれるのか、そして2026年9月までに何を確認しておくべきかが、より実務的な論点となります。
FTSE格上げは何を意味するのか
「Secondary Emerging Market」への移行
FTSE Russellの株式市場分類は、「Developed」「Advanced Emerging」「Secondary Emerging」「Frontier」の4段階で構成されています。
ベトナムは2026年9月21日からSecondary Emerging Marketへ移行し、FTSE Global Equity インデックス・シリーズ（FTSE GEIS）の対象市場となります。これにより、ベトナム株はFTSE All-World、FTSE Global All Cap、FTSE Emergingなど、世界の機関投資家が広く参照する主要指数への組み入れ対象となります。
Secondary Emergingには、中国、インド、インドネシア、サウジアラビア、UAE、ルーマニアなども分類されています。一方、タイはAdvanced Emerging、韓国はDevelopedに分類されており、「エマージング市場」と一口に言っても、市場アクセスや制度整備の成熟度には段階があります。
FTSE指数をベンチマークとして厳密に追随するパッシブファンドは、指数組み入れに合わせてポートフォリオを調整する必要があります。一方、アクティブファンドについては、格上げそのものが機械的な投資義務を生じさせるわけではなく、バリュエーション、流動性、外国人保有枠、企業業績などを踏まえて投資判断が行われます。
格上げを可能にした市場制度改革
FTSE Russellが重視してきた課題の一つが、外国機関投資家（FII）の取引・決済環境でした。
ベトナムでは従来、株式購入時に取引代金を事前に確保するプレファンディング要件が、海外機関投資家にとって大きな市場アクセス上の障壁となっていました。
その後、外国機関投資家を対象とする前受金不要の制度が導入され、さらに2026年2月に財政省が通達第08/2026/TT-BTC号を公布しました。同通達は、グローバル・ブローカーを介した取引モデルを支える規制枠組みを整備し、海外機関投資家によるベトナム市場へのアクセス改善を進めるものです。
2026年3月の中間評価では、FTSE Russellはグローバル・ブローカーモデルの整備状況を確認した上で、ベトナムがSecondary Emerging Marketの要件を満たしていると判断しました。これにより、2025年10月時点では条件付きだった2026年9月の格上げが正式に確認されました。
2026年9月から2027年9月までのスケジュール
ベトナム株は、2026年9月に一括してFTSE GEISへ100％組み入れられるわけではありません。
市場への急激な資金流入を抑え、流動性やNPF制度の運用状況を確認しながら移行するため、FTSE Russellは4段階の組み入れを予定しています。
| 段階 | 実施時期 | 追加される投資可能ウェイト | 累積トランジング・ファクター |
|---|---|---|---|
| 第1回 | 2026年9月21日 | 10% | 10% |
| 第2回 | 2027年3月22日 | 20% | 30% |
| 第3回 | 2027年6月21日 | 35% | 65% |
| 第4回 | 2027年9月20日 | 35% | 100% |
つまり、最終的な指数ウェイトへの移行は約1年をかけて行われます。
各段階の実施後、FTSE Russellは指数連動ファンドがベンチマーク変更を適切に再現できているかを確認した上で、次の段階へ進む方針です。
一方、FTSE Frontier Index Seriesからのベトナムの除外については、2026年9月の年次レビューに合わせて一度に実施されます。
なぜ段階的な組み入れが重要なのか
4段階の組み入れは、資金流入も必ずしも一度に集中しないことを意味します。
パッシブファンドでは各段階に合わせたリバランス需要が発生する一方、アクティブファンドは、指数採用前後の価格、流動性、為替、市場環境を見ながら投資時期を分散する可能性があります。
したがって、2026年9月21日だけを単独の「資金流入イベント」と捉えるのではなく、2027年9月まで続く移行プロセスとして見ることが重要です。
どのベトナム株が対象になるのか
2026年8月4日時点では「28銘柄」はまだ暫定リスト
FTSE Russellが2026年4月に公表したFAQでは、2025年12月31日時点のデータに基づき、FTSE Global All Cap Indexの適格性スクリーニングを満たしたベトナム株として約28銘柄が示されました。
候補には、Vietcombank（VCB）、BIDV、Vingroup（VIC）、Vinhomes（VHM）、FPT、Hoa Phat Group（HPG）、Masan Group（MSN）、Sacombank（STB）、SSI Securities（SSI）、Vinamilk（VNM）などが含まれています。ただし、ここで注意すべき点があります。\
2026年8月4日時点で、これら28銘柄は最終確定した指数構成銘柄ではありません。
FTSE Russellは2026年9月の半期レビューに適用する最終的な適格銘柄を、2026年8月21日に公表する予定です。最終審査では、時価総額、流動性、フリーフロート、外国人投資家が実際に取得可能な株式の余地などが改めて確認されます。
また、FTSE Global All Capの適格銘柄すべてが、必ずしもFTSE Emerging Indexの構成銘柄になるとは限りません。Global All Capは大型・中型・小型株を含むより広い指数であるため、指数ごとの採用基準を区別して見る必要があります。
格上げによる資金流入はどの程度か
推計額が大きく異なる理由
ベトナム市場への資金流入予測には大きな幅があります。
これは、各調査機関が「パッシブ資金のみ」を計算しているのか、「アクティブ資金も含む」のか、さらに初回組み入れだけを見るのか、数年間の構造的な資金流入まで見るのかが異なるためです。
例えば、2026年8月4日までに公表された主な推計は以下のように整理できます。
SSI Researchは、FTSE格上げに伴うパッシブ資金流入を約16.7億米ドルと試算しています。
ACBSは主要ETFを基に、第1回の10％組み入れだけで約1.71億米ドルの流入が生じる可能性を試算しています。
Maybank Investment Bankは、今後数年間で約50～60億米ドルの資金流入を見込み、その内訳をパッシブ資金約10億米ドル、アクティブ資金約40～50億米ドルとしています。
VinaCapitalも、アクティブ・パッシブ双方を合わせた外国資金参加の規模を約50～60億米ドルと見ています。
HSBC Global Researchは、アクティブとパッシブを合わせて約34～104億米ドルという、より幅広いレンジを示しています。
一方、World Bankは、格上げ後の比較的短期のポートフォリオ資金流入を約30～50億米ドル、改革が継続した場合の2030年までの長期的な海外資金流入余地を最大250億米ドルと推計しています。
2026年9月以前にベトナム株へアクセスする方法
海外投資家は、FTSEへの正式な組み入れを待たずに、既存のファンドやETFを通じてベトナム株へのエクスポージャーを持つことができます。
ベトナム市場を主な投資対象とする商品としては、VanEck Vietnam ETFやXtrackers Vietnam Swap UCITS ETFなどがあります。
一方、Vanguardなどが運用する大規模な新興国・グローバル株式ETFの一部はFTSE系指数を参照しており、ベトナムが対象指数に正式に組み入れられれば、各ファンドの運用方針とベンチマークに応じたリバランスが行われる可能性があります。
ただし、ETFごとに参照指数やサンプリング方法は異なります。また、運用資産額やベトナムの指数ウェイトも変動するため、特定のETFが「必ず○億ドル買う」と固定的に見ることは適切ではありません。
「Sell the News」リスクをどう見るか
格上げ後の株価上昇が保証されるわけではない
市場格上げは長期的には投資家層の拡大や流動性向上につながる可能性がありますが、格上げの発効日に株価が上昇することを保証するものではありません。
過去のサウジアラビア、UAE、ルーマニア、クウェートなどの市場格上げでは、正式な指数組み入れより前に期待を織り込む動きが見られた一方、実施日前後には利益確定やポートフォリオ調整による変動も発生しました。
なお、ルーマニアのFTSE Secondary Emergingへの格上げは2024年ではなく、2020年9月に実施されています。
こうした事例から得られるポイントは、「格上げ＝実施日以降の一方向の上昇」と単純化しないことです。
ベトナムのVN-Indexは2025年に40.87％上昇しました。しかし、この上昇はFTSE格上げ期待だけで説明できるものではありません。国内流動性、政策期待、一部大型株の大幅上昇など複数の要因が作用しており、同年には外国人投資家が大幅な売り越しとなった点にも注意が必要です。
そのため、2026年9月前後について特定の「8～15％調整」などをベースケースとして置く合理的な根拠は現時点ではありません。
外国ポートフォリオ投資家にとっては、指数イベントだけでなく、企業業績、バリュエーション、外国人保有枠、VND為替、流動性、海外金利環境を含めて判断する必要があります。
FTSEの次はMSCIか
MSCI格上げは別の審査プロセス
FTSE Russellによる格上げが決定したからといって、MSCIによるEmerging Marketへの格上げが自動的に続くわけではありません。
MSCIはFTSE Russellとは独立した市場分類基準を持っています。
2026年6月に公表された「MSCI Global Market Accessibility Review」では、ベトナムは引き続きFrontier Marketとして評価されています。
一方で、MSCIはベトナムの改革について、グローバル・ブローカーモデルの導入、中央清算機関（CCP）設立、英語による情報開示の段階的拡大、外国人保有規制の見直しなどの進展を認識しています。CCPについては、2027年初頭の本格稼働が目標とされています。
MSCIが指摘する課題はCCPとFOLだけではない
MSCI格上げに向けた課題を「CCPと外国人保有枠の2点だけ」と整理するのは正確ではありません。
2026年のMSCI評価では、ベトナムについて以下を含む複数の市場アクセス上の課題が残っています。
外国人持株比率、外国人投資家が実際に取得できる残存枠、外国人投資家の権利、外国為替市場の自由度、英語による情報開示、決済・清算制度などです。
したがって、FTSEへの格上げはMSCI格上げに向けた重要な前進ではあるものの、両者は別のプロセスとして考える必要があります。
「MSCI 2028」は公式スケジュールではない
Dragon Capital Vietnamのレー・アイン・トゥアン氏は2026年1月、CCP制度の運用や外国人保有規制の緩和が進めば、ベトナムは早ければ2028年にもMSCI Emerging Marketへの格上げが可能との見方を示しました。
これは注目すべき市場関係者のシナリオですが、MSCI自身が2028年を格上げ時期として発表したものではありません。
外国投資家は「MSCI 2028」を確定したロードマップではなく、今後の市場改革が順調に進んだ場合の一つの可能性として捉えるべきでしょう。
外国ポートフォリオ投資家にとっての重要ポイント
今回のFTSE格上げによる最大の変化は、2026年9月21日に突然大量の資金が流入することだけではありません。
より重要なのは、ベトナム株が世界の主要な機関投資家向けベンチマークの投資ユニバースに正式に入ることです。
これにより、今後は海外のパッシブファンドだけでなく、グローバルおよびアジアのアクティブ運用会社にとっても、ベトナム市場を継続的に評価する必要性が高まります。
一方で、実際の投資可能性は指数への採用だけで決まるものではありません。外国人保有枠、フリーフロート、流動性、英語開示、コーポレートガバナンス、決済インフラなどが、海外機関投資家の資金配分を左右します。
2026年9月はゴールではなく、ベトナム資本市場がより大きな国際投資家層へ接続する移行期間の始まりと見る方が適切です。
よくある質問（FAQ）
ベトナムのFTSE Emerging Indexにおけるウェイトは何％になりますか？
2026年8月4日時点では最終ウェイトは確定していません。
FTSEのウォッチリスト指数を基にした従来の試算では、FTSE Emerging Indexで約0.22％、FTSE Emerging All Capで約0.34～0.35％、FTSE Global All Capで約0.04％、FTSE All-Worldで約0.02％とされています。
最終的な数値は採用銘柄や市場価格などにより変動します。
ベトナム株のFTSE組み入れは何段階で行われますか？
4段階です。
2026年9月、2027年3月、2027年6月、2027年9月にそれぞれ投資可能ウェイトの10％、20％、35％、35％を追加し、2027年9月に100％の組み入れを完了する予定です。
どのベトナム株がFTSE指数に採用されますか？
2026年4月時点では、FTSE Global All Capの適格性スクリーニングを満たす約28銘柄の暫定リストが示されています。
VCB、BID、VIC、VHM、FPT、HPG、MSN、STB、SSI、VNMなどが含まれていますが、2026年8月4日時点では最終構成銘柄ではありません。
FTSE Russellは2026年9月レビューの最終的な適格銘柄を8月21日に公表する予定です。
FTSE格上げによってどの程度の外国資金が流入しますか？
推計は前提によって大きく異なります。
SSI Researchはパッシブ資金を約16.7億米ドルと試算しています。一方、MaybankやVinaCapitalはアクティブ資金を含めて約50～60億米ドル、HSBC Global Researchは約34～104億米ドルのレンジを示しています。
World Bankは短期的な資金流入を約30～50億米ドル、改革が継続した場合には2030年までに最大250億米ドルの海外資金流入余地があるとしています。
したがって、パッシブ資金とアクティブ資金、さらに短期と長期の推計を区別して比較することが重要です。
ベトナムは2028年にMSCI Emerging Marketへ格上げされますか？
現時点では決定していません。
2028年はDragon Capitalなど一部の市場関係者が示している可能性のあるシナリオです。MSCIは公式な2028年格上げスケジュールを発表していません。
2026年6月時点でMSCIはベトナムをFrontier Marketに分類しており、外国人保有規制、foreign room、外国為替市場、情報開示、清算・決済など複数の市場アクセス課題を引き続き指摘しています。
本稿は一般的な情報提供を目的とするものであり、特定の有価証券の売買または投資判断を推奨するものではありません。指数構成銘柄、指数ウェイトおよび資金流入額は、市場環境や指数プロバイダーのレビューにより変更される可能性があります。
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