世界で最も成長の速い市場を代表する巨大企業のうち、なぜ多くが今なお国有なのか、疑問に思われたことはありませんか。私は20年以上にわたり、ベトナム、中国、マレーシアの現場で、投資家や政府が国有企業（SOE）の状況を見極められるよう支援してきました。
民営化の波が繰り返し押し寄せたにもかかわらず、国有企業はいまなおGDPと雇用を牽引する支配的な存在です。ただし、非効率性や政治的な慣性に直面することも少なくありません。例えば中国では、国有企業は国務院国有資産監督管理委員会（SASAC）によって管理され、経済的に重要な役割を担う一方、国家安全保障と密接に結びつき、軍・防衛部門との関係から国際貿易上の制限の対象となっています。
国有企業の分析は、政治経済というより広い文脈の中で位置づける必要があります。政治体制と経済政策が、その改革、所有構造、そして国家統制と市場原理のバランスを根本から規定するからです。
このパラドックスを理解することが、機会を解き放つ鍵となります。改革を進める政策立案者であれ、戦略的な参入を目指す投資家であれ、同じです。私の業務は、政府の改革を支援し、民間資本を国有企業のエコシステムへと導くことを含みます。既存の構造を成長のための発射台に変えること、それが狙いです。適切に運営される国有企業は、経済成長を促し、国益に貢献するという便益をもたらすことができます。中国では、経済と防衛の両分野に関与する国有企業を含む中国企業が、この状況を形成しています。
主なポイント
- 二重の使命というジレンマ：国有企業は、利益を生み出すことと、国の戦略的利益や雇用目標に資することという二重の使命を負っており、そこから生じる本質的な矛盾が業績を妨げる可能性があります。
- 戦略セクターのゲートキーパー：多くの新興市場では、国有企業がエネルギー、公益事業、金融、運輸といった重要セクターを握っており、外国投資家にとって避けて通れないパートナーとなっています。
- ガバナンスが中核的課題：一般に、国有企業の効率性を妨げる最大の障害は脆弱なコーポレートガバナンスであり、政治的な人事、不明確な業績指標、透明性の欠如を特徴とします。
- 改革は世界的な潮流：世界銀行などの機関が後押しする形で、所有と規制の分離、国有企業の取締役会の専門家化、民間資本を呼び込むための透明性向上を柱とする国有企業改革が、世界規模で進められています。
- 売却は機会を生む：投資家にとって、ベトナムのような国有企業の民営化・売却プログラムは、確立された高価値資産の持分を取得する大きな機会となります。ただし、デューデリジェンスを徹底することが前提です。
国有企業とは何か、なぜ存在するのか
国有企業は一枚岩ではありません。多くの国の経済の基盤を成す複雑な存在であり、その構造を理解することが、あらゆる戦略担当者にとっての第一歩となります。ここでいう主体とは、政府が所有または支配し、独自の法人格を有する法務上・事業上の単位を指すことが一般的です。
各枠組みにおける国有企業の定義
国有企業（SOE）とは、国が完全所有、過半数所有、あるいは戦略的な少数持分を通じて重要な支配力を持つ事業主体です。民間企業とは異なり、その目的は複合的です。利益と、雇用水準の維持、必須の公共サービスの提供、エネルギーや通信といった戦略的資源に対する支配の確保といった国益との間でバランスを取らなければなりません。この二重の使命こそが国有企業の本質的な特徴であり、最大の課題でもあります。民間企業はもっぱら利益の創出に集中しますが、国有企業は商業的目的と公共政策上の目的の双方を果たすことを求められる法的・規制的枠組みの中で事業を行います。
国有企業が最も重要となる分野
国有企業は、天然資源、公益事業、銀行、運輸、通信といった資本集約的かつ戦略的なセクターで最も多く見られます。政府が所有または支配する国営企業と、民間の個人やグループが所有する民間企業とでは、区別があります。多くのASEAN諸国、ラテンアメリカ、中東・北アフリカ諸国では、国有企業は最大の企業であり、最大の雇用主でもあります。国有企業は、資源の採掘、生産分与契約の締結、競争市場での事業運営といった商業活動に従事します。
こうした企業では、通常、国が株式、資源、事業ライセンスを保有し、その活動を支配しています。国有企業は中核セクターに加えて、特に都市インフラや公共部門支援の一環として、住宅やその他のサービスを提供することもあります。個別の事例に入る前に、さまざまな国やセクターの国有企業の例を見ておくと有益です。
例えばベトナム経済には、国内最大級の企業リストであるVNR500の礎となる19の主要国有経済グループ・総公社があります。これには、エネルギー（PetroVietnamなど）、通信（VNPT、Viettelなど）、銀行（Vietcombankなど）といった主要経済セクターで重要な位置を占める企業が含まれます。ファニーメイとフレディマックは、米国のモーゲージ金融セクターで政府支援機関として事業を行う国有企業の例です。
公共財政における国有企業
政府にとって、国有企業は諸刃の剣です。国庫に支払われる配当を通じて大きな歳入源となり、政府に利益をもたらす一方で、損失を出して救済を必要とすることもあります。しかし同時に、大きな財政リスクでもあります。事業成績の悪化は救済につながりかねず、その債務は政府の偶発債務となって国の信用格付に影響を与える可能性があります。国有企業と民間企業の間に公正な競争条件を整えることは、公平な競争と市場の効率性を確保するうえで重要です。
場合によっては、国有企業は株式を民間投資家に売却したり証券取引所に上場したりして、部分的に民間所有となることがあります。証券取引所への上場は、新たなガバナンス要件や透明性基準をもたらし、こうした企業の経営や所有構造のあり方に影響を与えることがあります。これは多くの場合、各国の証券法によって規律されます。例えばベトナムの「2019年証券法」および「政令155/2020/ND-CP」は、公募の条件や外国人所有比率を定めています。
国有企業の種類と国家所有
国有企業（SOE）には多くの形態があり、政府の支配の度合いや所有構造の違いを反映しています。一方の極にあるのが、政府が所有の100%を保有し、戦略的判断や事業運営を直接支配する完全国営企業です。こうした主体は、天然資源、エネルギー、防衛など、国益上不可欠と見なされるセクターに多く見られます。
部分的に国有の企業も一般的なモデルで、政府が過半数または相当な少数持分を、場合によっては民間投資家と並んで保有します。この部分的所有は、主要経済セクターに対する国家的影響力を保ちつつ、市場規律をもたらすことがあります。国有企業の所有構造は、政府の監督と商業的な経営の間の明確な分離から、より統合された形まで、国や業種によってさまざまです。
多くの国で、国有企業は必需の公共サービスを提供し、重要なインフラを管理することで経済において重要な役割を果たしています。こうした中核的機能に加えて、国有企業は都市開発や公共福祉を支えるという広範な使命の一環として、住宅支援や公共施設といったその他のサービスを提供することもあります。例えば、石油会社や郵便事業は、資源に対する政府の支配と全国的なサービス提供を確保するために国有とされることがよくあります。
場合によっては、国有企業は自然独占として、民間の競争にはなじまない公益事業や運輸ネットワークを運営します。国有企業のモデルが多様であることで、政府は公益と商業的な採算性のバランスを取りながら、特定産業のニーズに合わせてアプローチを調整できます。
経済発展：国の成長における国有企業の役割
国有企業は、多くの国、とりわけ途上国における経済発展戦略の中核にあります。天然資源、エネルギー、運輸といった主要経済セクターを支配することで、政府は国有企業を経済成長のけん引役として活用し、不可欠な公共サービスを提供できます。例えば中国では、国有企業が膨大な資源の管理や金融からテクノロジーまでの産業の発展を担う鍵となっており、中国企業をいくつもの戦略分野で世界のリーダーに押し上げています。
効果的なコーポレートガバナンスと健全な経営慣行は、国有企業の事業成績を最大化するうえで不可欠です。適切に運営されれば、こうした企業は政府に多大な収入をもたらすだけでなく、公共サービスへのアクセスを広げ、貧困を削減し、より広範な経済発展目標を支えます。多くの国では、国有企業は包括的成長とインフラ整備を促進する政府政策の実施を担っており、遠隔地や十分なサービスが行き届いていない地域でも国の進歩の恩恵を受けられるようにしています。
世界を見渡すと、国有企業が資源を動員し大規模プロジェクトを遂行する力は、開発の強力な担い手となっています。しかしその影響力は、経営の質と、目的が国の優先課題と整合しているかどうかにかかっています。政府が国有企業の改革と近代化を進めるなか、こうした主体は持続可能な経済成長の達成と国民の生活の質の向上にとって、引き続き不可欠です。
ガバナンスの課題と改革圧力
国有企業の業績にとって最大の障壁は、ほとんどの場合ガバナンスです。適切な仕組みがなければ、どれほど戦略的な資産であっても成果を上げられません。国有企業の取締役会における多様性と専門家化は不可欠な要素としてますます認識されており、取締役会の構成や女性の登用を改善する政府主導の取り組みも進んでいます。
世界の国有企業に共通する弱点
そのパターンは世界共通です。取締役会や経営陣への政治的な人事は、業績ではなく縁故に基づく意思決定を招きます。主要業績評価指標（KPI）はしばしば曖昧で、所有者としての国家と規制者としての国家の役割が頻繁に衝突します。特に調達などの業務は不透明になりがちで、重大な汚職リスクを生みます。これは、政治的影響力と商業的業務の間の明確な分離という考え方に直結します。
2020～2025年の主な改革動向
こうした問題を解決するため、世界的な改革の動きが進んでいます。中核となる原則は、国家の所有機能と規制機能の分離です。これには、専門的な取締役を擁する独立した取締役会の設置や、明確な業績契約にCEO報酬を連動させることが含まれます。コーポレートガバナンス、国有企業の再編、株式上場、金融セクター改革といったその他の改革も、効率性と透明性を高めるために実施されています。
ベトナムの国家資本投資公社（SCIC）は、このモデルの好例です。国家の専門的な株主として、国家資本の再編と売却を担っています。Vietnam Newsの最近の記事（2025年4月30日）は、SCICの2025年の売却リストにサイゴンビール・アルコール・ビバレッジ（Sabeco）やFPTテレコムといった大企業が含まれており、価値ある国有資産が民間の手に移ることを報じました。この取り組みは、国家投資と資本活用を規律するベトナムの「企業国家資本管理法」（法律69/2014/QH13）に沿ったものです。
地方政府も、国有企業のガバナンス政策、とりわけ市や省レベルでの取締役会の多様性と男女平等を促す取り組みの採択と執行において重要な役割を果たしています。
しかし進展は遅いことがあります。The Shivによる最近の分析は、ベトナムの国有企業の株式化は広い範囲で停滞しており、同国は2025年の目標を達成できないと指摘しました。これは、こうした改革に伴う政治面・行政面の課題の大きさを示しています。
国有企業改革への国際的な支援には、世界銀行やIFCといった機関による投資業務が含まれることが多く、エネルギーや金融などのセクターでこうした変化を支える資金供与やプロジェクト介入が行われています。
国有企業に関する法律と規制
国有企業（SOE）の法規制の枠組みは、その運営と監督の鍵となります。ほとんどの国では、公共と商業の両方の目的を果たすため、国有企業の設立、経営、説明責任を規律する専用の法律や規則が存在します。例えば中国では、国務院国有資産監督管理委員会（SASAC）が国有資産の監督と、国の優先課題に沿った国有企業の経営の指針を示す中心的な役割を担っており、これは中国の「会社法」に定められています。
その他の国では、政府機関が国有企業の業績を監視し、法的基準の遵守を徹底させ、国家を含むすべての株主の利益を守る責任を負います。効果的な規制は、利益相反を防ぎ、汚職リスクを減らし、国有企業が民間企業と公正な条件で競争できるようにするために不可欠です。OECDが策定したような国際基準は、国有企業の透明性、コーポレートガバナンス、説明責任を高める有用な枠組みを提供します。
法律は、財務報告、取締役会の構成、ステークホルダーとの対話に関する要件を定め、国有企業が透明かつ公益に沿って運営されることを確保することもあります。堅固な法的・規制的枠組みを遵守することで、政府はより効率的で競争力があり、説明責任を果たす国有企業を実現し、経済全体にプラスに貢献させることができます。
国有企業における事業・業務改革
事業・業務改革は、国有企業を効率的で競争力があり、財務的に持続可能な組織へと変えるうえで極めて重要です。多くの国で、国有企業は非効率な経営、透明性の欠如、市場の要請への対応力の低さに苦しんできました。こうした課題に対処するため、政府は国有企業の業務を民間セクターの基準や世界のベストプラクティスに合わせる改革を次々と実施しています。
主な改革には、組織階層の再編、現代的な経営手法の導入、財務管理・会計システムの高度化が含まれます。こうした変化により、国有企業はより民間企業に近い形で運営され、政府補助金への依存を減らし、市場で競争する力を高めることができます。例えば世界銀行は、インドネシアなどで国有企業の財務管理を強化する取り組みを支援し、事業成績の改善と説明責任の向上につなげています。
イノベーションと顧客志向の文化を育むことで、事業・業務改革は国有企業が国民により良いサービスを提供し、変化する経済環境に適応することを可能にします。世界中の政府がこうした改革を優先するなか、国有企業は経済成長を牽引し、公共サービスを提供し、国の発展目標に貢献する存在として、ますます位置づけられています。
国有企業がグローバル投資家と開発機関にとって重要な理由
外国投資家にとって、国有企業は単なる経済主体ではなく、新興市場における最も魅力的なセクターへのゲートキーパーです。その門を開く鍵は、戦略的な洞察力にあります。
パートナーであり競合でもある国有企業
大規模インフラプロジェクトに入札したい、保護された銀行セクターに参入したい、あるいは全国的な通信ネットワークを構築したいと考えるなら、ほぼ間違いなく国有企業をパートナー、競合、あるいは規制者として相手にすることになります。そのため、その内部の力学を理解することは、リスク管理の極めて重要な要素となります。
国境を越えた商取引の複雑さや潜在的な貿易制限を踏まえると、国有企業と関わる際には、貿易活動を監視し、国際貿易規則の遵守を確保することが不可欠です。国有企業が主導する入札に対応するには、政治的影響力や非商業的目的を織り込んだリスクに強い戦略が必要です。
FDIと国有企業の接点
ベトナム、インドネシア、インドといった経済では、国有企業との提携がFDIの主要な経路です。こうした提携は、市場アクセス、現地の知見、政治的な後ろ盾をもたらし得ます。しかしリスクも伴います。コンサルタントとして私は、契約に署名する前に、知的財産に対する厳格な保護を盛り込み、契約を鉄壁にし、国際仲裁の仕組みを明確にするよう常に助言しています。これは、国有企業と関わる民間企業の法務上の考慮事項と一致します。
国有企業を資本市場の規律に備えさせる
多くの国有企業改革の最終的な目標は、こうした巨大企業を資本市場の規律に備えさせることです。これは状況を一変させるものです。
透明性、監査、報告
国有企業が本格的な国際資本を引き寄せるには、まず内部体制を整える必要があります。つまり、国際財務報告基準（IFRS）の採用、クリーンな監査の実施、関連当事者取引の完全な開示です。証券取引所はここで重要な役割を果たします。上場要件によって、国有企業はガバナンスを公開企業の基準まで引き上げざるを得なくなるからです。これは、証券法に関連するベトナムの政令155/2020/ND-CPによって明確に裏付けられています。
グローバル投資家が期待すること
国有企業のIPOや売却案件を検討するファンドに助言する際、彼らのチェックリストは明確です。クリーンな監査記録、持続可能な債務構造、そして外国投資家を受け入れられる専門的な取締役会を求めています。さらに重要なのは、明確な出口戦略と、紛争解決のための信頼できる法的枠組みです。
公共財政管理改革
公共財政管理改革は、国有企業（SOE）の潜在能力を最大限に引き出し、経済成長と発展へのプラスの影響を確保する鍵となります。多くの国で、国有企業は政府歳入の主要な担い手ですが、運営が適切でなければ大きな財政リスクをもたらすこともあります。国有企業はまた、自然災害への対応、必須サービスの復旧、被災住民への資源の供給を求められることもよくあります。こうした課題に対処するため、政府は効率性、透明性、財務の持続可能性を高める改革を次々と実施しています。
主な施策には、業績不振の国有企業の再編、会計・監査の国際基準の導入、コーポレートガバナンス慣行の強化が含まれます。こうした改革により、国有企業は明確な説明責任と、政府と国民の双方に価値を届けることへの注力のもと、ベストプラクティスに従って運営されるようになります。途上国では、国有企業が公共サービスの提供や経済発展の支援で中心的な役割を担うことが多いため、こうした改革は特に重要です。
中国は良い例で、政府は競争力と事業成績を高めるため、混合所有制構造を推し進め、国有企業への民間投資を促してきました。政府が同様の取り組みを行えば、国有企業はより効率的に運営され、より良い公共サービスを提供し、持続可能な経済発展に貢献できます。最終的に、効果的な公共財政管理改革は、世界中の経済で国有企業を財政負担の源ではなく成長のエンジンへと変えることを可能にします。
国有企業セクターにおける競争と規制
国有企業が支配するセクターで強固な競争と効果的な規制を確保することは、健全な市場経済にとって極めて重要です。多くの産業で、国有企業は歴史的に独占または寡占として運営されてきており、それがイノベーションを阻害し、民間企業の機会を制限する可能性があります。こうした問題に対処するため、政府は国有企業セクター内の競争、透明性、説明責任を促す規制改革を導入しています。
こうした改革は、独立した規制機関の設置、競争法の整備、国有企業が支配する産業への民間参入の促進を伴うことが多くあります。例えば中国は、競争を促し民間参入を支える新たな規制枠組みを設けることで、国有企業セクターの改革に大きく踏み出しました。これにより、国有企業と民間企業の双方が公正かつ透明な条件で事業を行える競争環境が生まれます。
競争と規制を促すことで、政府は効率性とイノベーションを推進し、国有企業が消費者と経済全体に価値を届けるようにすることができます。これは、長期的な経済成長と発展に貢献する活力ある産業を築くうえでの鍵です。
世界の改革モデルと実行の道筋
国有企業改革は当て推量ではありません。世界の機関が提供する実証済みのモデルやツールキットがありますが、実行には現地の専門知識が必要です。例えば中国では、国務院が国有企業改革の監督と実施、企業グループの設立、より広範な経済施策の一環としての政策変更の管理において中心的な役割を担っています。
世界銀行、IMF、OECDのツールキット
世界銀行などの機関は、長く国有企業改革を提唱してきました。2025年5月の世界銀行のプレスリリースは、国有企業セクターを含む「制度改革の勢いを維持する」ことが、ベトナムが高所得国になる鍵だと述べました。こうした改革は、明確な所有政策、民間競合との公正な競争条件、業績契約や公開情報の開示を通じた透明性に焦点を当てています。これは、国家資本の活用の効率性と透明性を高めることを目的とするベトナムの「企業国家資本管理法」（2014年）によって強化されています。
FDIの専門家として、私はこうした世界的なベストプラクティスを現地の文脈に合わせて応用することがよくあります。売却対象となっている国有企業資産のデューデリジェンスを行い、部分売却や合弁のための取引を組成し、こうした複雑な改革を実現するためのクロスボーダーの助言を提供しています。
国有企業は政治的だが、改革は経済的でなければならない
国有企業には常に政治的な側面があります。政府は政策を実行するために国有企業に依存しています。しかし成長を促すには、民間企業のように経営する必要があります。これが、成功する新興経済国が取っているバランスです。
国の国有企業を改革するのは大きな仕事ですが、不可能ではありません。構造化された資本、現代的なガバナンス、明確な成長戦略があれば、こうしたレガシーな巨大企業は将来の繁栄のエンジンになり得ます。公益とグローバル投資家の期待のバランスを取るために、私たちとともに取り組みましょう。次の飛躍を勝ち取るうえで、前へ進むことが唯一の道だからです。
政策立案者と市場戦略担当者にとっての政策的含意
経済発展における国有企業の役割の変化は、政策立案者と市場戦略担当者の双方に機会と課題をもたらします。政府にとっての重要な課題は、政府の統制と、国有企業が効率的かつ競争的に運営されることのバランスを正しく取ることです。これは、国の発展目標を達成するための有効な手段として国有企業を維持しつつ、透明性、説明責任、競争を高める改革を実施することを意味します。
市場戦略担当者にとって、中国のような新興市場における国有企業の存在感は、政府の優先課題と政策の方向性に関する貴重な洞察をもたらします。国有企業は、特に国の成長戦略に沿ったセクターでは、魅力的な投資機会になり得ます。しかし国有企業への投資にはリスクも伴います。特に規制の枠組みが変化しつつある環境や、政府の介入によってゲームのルールが変わり得る環境ではなおさらです。
最終的に、政策立案者も投資家も、国家所有、政府の統制、市場の力学が絡み合う複雑さに対応しなければなりません。国有企業の戦略的役割と進行中の改革がもたらす含意を理解することで、ステークホルダーは国有企業が支配する産業における機会を活かし、リスクを管理するための体制をよりよく整えることができます。
